图1：2018年一季度-2021年三季度营收和净利润情况
从企业营收来看：2021年前三季度，以岭药业实现营业收入81.12亿元，同比增长25.83%；归属净利润12.24亿元，同比增长20.47%；销售毛利率68.23%，同比增长5.13%。不管是从企业的营收和净利润增长还是从销售毛利率增长，均符合企业增速预期。
二、产品营收：呼吸系统产品快速增长，心脑血管产品利润下降
图2：2019-2021年半年度产品分类收入变化
2.1 从产品营收来看：心脑血管类产品和呼吸系统类产品增速开始放缓，销量下滑。2021年上半年，以岭药业心脑血管类产品实现营收25.54亿元，同比增长46.44%；呼吸系统类产品实现营收24.92亿元。
2.2 从产品毛利率来看：心脑血管类产品成本比重逐渐提高，呼吸系统类产品成本比重开始稳步回落。
其中，受酸枣仁、土鳖虫、川芎、红花等核心原料价格暴涨影响，心脑血管类产品毛利率由2020年下半年的70%下降至2021年上半年的67%，利润率下降了3%。
而呼吸系统类产品原料中，虽然连翘价格上涨明显，但金银花、板蓝根、广藿香和绵马贯众等原料价格较2020年下降明显，使得毛利率由2020年下半年的69.04%上升至2021年上半年的72.90%，利润提升了3.86%。
表1：市场流通的核心产品及所用原料
连花清瘟作为防疫重点药品，在本次新冠肺炎疫情防控中被列为国家及20多个省市诊疗方案的推荐用药。受全球疫情反复影响，其市场销量保持较快增长。2021年前三季度，企业呼吸系统类产品实现销售收入24.92亿元，整体收入基本由连花清瘟贡献。
公司业绩的快速增长，也与连花清瘟的高增速密不可分，该系列产品在零售终端感冒用药/清热类产品市场份额，由2017年的2.44%增长至2020年的9.86%，成为零售市场感冒用药中成药第一大品牌。
随着国内疫情得到有力管控，医疗机构基本恢复正常运营，心脑血管类产品重拾快速增长：以岭药业三大心脑血管产品（通心络、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊）主要依托医院端销售。2020年受疫情的影响，收入增速放缓；2021上半年疫情得到有效控制，产品重拾快速增长。2021年上半年心脑血管类产品实现营收25.54亿元，同比增长46.44%。随着后期品牌和学术影响力的继续提升，心脑血管类产品增速依旧可观。
三、原料监测：价格上涨面临成本压力
图3：中药材综合200指数（来源：中药材天地网）
3.1 从中药材整体行情监测来看：从2021年开始，中药材原料价格呈现普涨之势。
一是由于受通货膨胀的影响，国际大宗贸易行情快速上扬，其中，作为粮食作物的玉米、小麦、大豆行情上涨，为中药材原料行情攀升奠定了基础；
二是今年南北方持续降雨情况较多，给作物生长带来一定影响，同时部分地区出现了严重的洪涝等灾害性天气，给人为炒作制造了最好的“噱头”；
三是在全球经济低迷的环境下，外部投资和行业内资本，开始关注甚至介入中药材原料领域，传统中药材市场从业者更是趋之若鹜，成为本年度药材价格上涨的最大推手。
在这样的背景下，像以岭药业这样的明星龙头企业，其原料保障随时会面临“卡脖子”危机，如何保障核心原料稳定、可持续供应，是企业未来几年面临的最大挑战。
3.2从核心原料监测情况看：
表2：2020年6月-2021年9月主要中药原料行情监测
3.3 从原料整体行情监测来看：以岭药业热销的心脑血管类产品和呼吸系统类产品常用的中药材原料有55种，其中有32种中药材行情品种出现上涨，占比58.18%；13个品种行情平稳，占比23.63%；还有10个品种行情回落。
平均下来，2021年前三季度，以岭药业中药材原料成本大涨17.42%，并且这个涨幅还是在2020年上涨的基础上的再次快速上涨。
四、总结
1. 企业市场份额逐渐扩大 以岭药业以连花清瘟为代表的防疫中成药，逐渐成为零售市场感冒用药中成药第一大品牌。市场份额的扩大，也将带动旗下各类产品的热销，企业营收增长率将稳步攀升。伴随着全球新冠疫情持续，可以预见，以岭药业的拳头产品销售将持续向好。
2. 核心产品原料成本提升 受到中药材整体原材料上涨影响，以岭药业核心产品所需的原料成本不断攀升，企业的产品线毛利率逐渐下滑。
中药原材料上涨的品种主要集中在心脑血管类产品，从而导致心脑血管类产品虽然实现营收不断增长，而其毛利率却在不断下滑；中药原材料成本下滑的品种主要集中在呼吸系统类产品，在实现营收增长的同时，毛利率也在不断提升。
3.建议企业加快走向原产地 树大招风，以岭药业的亮眼业绩必然招致“炒家”的青睐，甚至外资的“围猎”。而中成药复方的特征，意味着缺少一味原料都将受制于人。通过综合评估，我们认为，未来5年，以岭药业部分核心原料稳定供应存在挑战，或将成为企业未来业绩增长的最大瓶颈。
面对这种原料困局，建议以岭药业一方面加快进驻产地力度，真实开展基地建设和“订单农业”；另一方面，尽快开展野生变家种工作的科研及资金投入，真正为中药材野生资源成本付出代价。
“阵痛”是难免的，但这样的努力，无论对企业本身，还是对中医药产业的健康可持续发展，都将功德无量，意义重大！
