净利润同比增长63.78%——这样的三季度业绩可谓相当亮丽,但对于以成长性著称的创业板“高帅富”汤臣倍健(300146.SZ)来说,这样的业绩仍然不能让市场满意。
9月下旬以来,汤臣倍健的股价就出现了下跌,截至11月16日,汤臣倍健报收53.31元,相对9月中旬股价下跌了15%.
仔细分析汤臣倍健的财报可以发现,其今年前三个季度的单季度净利润增长率分别为161.1%、50.13%、6.74%,增速放缓趋势非常明显。那么,对公司来说,在高成长的道路上是按下了休止符还是暂作休息呢?
单季净利增长现上市后最低
三季报显示,1~9月汤臣倍健实现营业收入8.10亿元,同比增长69.8%;实现归属于母公司股东净利润2.42 亿元,同比增长63.8%;基本每股收益为1.11 元,期末每股净资产为8.64 元。
这一业绩放到其他公司或许会让市场欢欣鼓舞,但汤臣倍健自2010年底上市以来一直保持业绩的高成长,不少投资者似乎已经习惯于其业绩高歌猛进式的增长。
统计数据显示,2011年,汤臣倍健单季度的净利润同比增长率分别为25.32%、122.59%、219.6%、99.51%.今年一季度,公司也获得了161.1%的增长。
从第二季度开始,公司的单季度净利润增长率不再那么“高高在上”,为50.13%.到了今年第三季度,汤臣倍健的单季度净利润增长率仅为6.74%,这是公司上市以来表现最差的一个季度。而公司第三季度单季度的收入增速也仅为44%,放缓的趋势同样明显。
这不免让投资者担忧,汤臣倍健的高成长进程难道要告一段落?
“今年以来,宏观经济增速放缓,国民消费能力下降,保健品需求大幅下挫,汤臣倍健利润增长放缓也属正常现象。经过前几年的高速增长,汤臣倍健呈现逐渐放缓的态势,其未来的经营战略将更加稳健。”中投顾问医药行业研究员蒋华阳在接受第一财经日报《财商》记者采访时表示。
上海一位券商分析人士表示,汤臣倍健之前的高成长模式,是靠快速增加终端网点来实现的,这在扩张阶段,业绩是容易做上去的。但和其他靠外延式增长实现业绩增长的公司一样,这条道路并不具有可持续性。加上前几年的高增长基数存在,公司业绩增长速度放缓也就在情理之中。
四季度费用预计仍将上升
据介绍,今年以来,公司已经开始从增加网点的粗放式增长向探索多种经营模式的精细化增长转变,并将今年定位于“市场整理年”。公司计划将增长模式由“终端个数增加带动”转为“单店增长带动”的模式。
而在开店速度放缓的同时,费用的大幅增加是公司近期净利润放缓的主要原因。统计数据显示,汤臣倍健第三季度的营业费用率为30.95%,远高于今年中报的19.43%以及今年一季度的15.83%.广告投放费用增加为净利润增速下降的主要原因。
兴业证券分析师项军在研究报告中称,推测今年第三季度公司用于品牌宣传的费用达到5000万左右,超过上半年的总和。由于姚明代言的新产品在2012年8月开始按计划逐步密集投放,第四季度仍将进行较密集的品牌广告投放,因此预计年内品牌推广费用投入比例仍将保持高位。
平安证券认为,全年来看,公司今年的净利润增速将呈现明显的前高后低走势,主要原因是公司的费用投入集中在下半年,预计第四季度的销售费用率仍会比较高。
早在2010年7月底,公司就聘请姚明为形象代言人,当年三季度,公司的营业费用率高达35.22%.自2011年二季度开始,广告效应开始显现,单季度的净利润同比增长率为122.59%,到了第三季度更是高达219.6%.
“毋庸置疑,企业不断的扩张必然会造成相关费用的较快增长,如运营费用、人力成本等都将成为企业重要的成本支出。费用的快速增长给企业的资金管理造成了巨大压力,如何保持足够的现金流成为了汤臣倍健管理层需研究的重要课题。”蒋华阳认为。
今年前三季度,汤臣倍健的经营活动产生的现金流净额为1.32亿元,比上年同期增长31.33%,增速要低于净利润增速。
事实上,从三季报来看,汤臣倍健的应收账款也出现了增长。今年前三季度,公司的应收账款为4940.14万元,较年初增长121.35%.主要是公司销售规模大幅增加以及公司结合信用考察按照信用政策调高部分客户信用额度所致。
此外,公司今年前三季度的其他应收款余额为1360.94万元,较年初增长176.09%,主要原因是随着公司连锁营养中心直营门店陆续开设,相应的租赁押金持续增加及支付其他保证金。
分析人士认为,前三季度上市公司普遍存在应收账款大增现象,汤臣倍健作为保健企业也不例外。不过,应收款项的大幅提升会对企业的资金链造成很大威胁,经营稳定性受到一定冲击,汤臣倍健能否尽快回收相关款项是其下一步改善报表的重点工作。
公司方面表示,通常在每年年终及年底清理应收账款,届时应收款余额会相应下降。
业绩增长预期现分歧
“汤臣倍健的股价呈现回落,反映市场对其高增长预期产生分歧。”光大证券深圳罗田路营业部刘晓杰说。
他认为,如大盘没有企稳,该股股价难言反转形成上升趋势,下行风险偏大。该股在之前的急跌过程中,最低探至50.00元,目前股价维持在50.00元至55.00元,该区间具有一定的支撑力度,之后该股的表现将更多地受大盘影响,毕竟股价的宽幅波动,反映了资金的分歧,支撑的有效性有待进一步观察。
此外值得注意的是,12月17日,汤臣倍健将迎来高达1153.03万股的解禁限售股,占总股本的比例为5.27%.(第一财经日报)
