医药网4月24日讯 近日，华兰生物发布公告称，拟将其控股子公司华兰疫苗分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后，华兰生物股权结构不会发生变化，且仍将维持对华兰疫苗的控制权。
华兰疫苗作为公司下属从事疫苗研发、生产和销售的运营平台，目前已上市的疫苗包括流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）。
而就在不到一个月前，华兰生物公告称，华兰生物疫苗拟引入战投，分别为河南高瓴骅盈企业管理咨询合伙企业（有限合伙）、新乡晨壹启明管理咨询合伙企业（有限合伙），共斥资20.7亿元。而这两个LP背后分别是高瓴资本的基金和刘晓丹的晨壹基金。刘晓丹此前是华泰联合证券董事长，在业内有“并购女王”之称，晨壹基金是她离职创业后率旧部设立的并购基金。
值得一提的是，这是刘晓丹创业后的首单交易，也是近期投资案例较多的头部机构高瓴资本的又一单。
华兰生物疫苗有限公司成立于2005年，由华兰生物（持股75%）与香港科康（持股25%）共同投资成立。此次引入战投，香港科康拟以疫苗公司138亿元的整体估值作为定价依据，转让其持有的疫苗公司15%股权，河南高瓴骅盈企业管理咨询合伙企业（有限合伙）受让9%股权，新乡晨壹启明管理咨询合伙企业（有限合伙）受让6%股权。
01 龙头：毛利率相对偏低
1992年，安康在河南新乡创立了专注于人血白蛋白等血液制品的华兰生物。12年后，华兰生物在A股挂牌上市。此时，它已成为国内拥有产品品种最多、规格最全的血液制品企业之一。
目前，血液制品依然是其收入的主要来源，2019年收入占比超过七成。2019年，其血制品板块共实现销售收入26.43亿元，同比增长9.77%，分产品来看，人血白蛋白实现收入9.79亿元，同比下降4.57%，依然是收入大头；静丙销售收入约8.91亿元，同比增长47.46%；而其他血液制品共销售7.74亿元，同比下降0.57%。
事实上，2017年以来，新浆站审批趋严导致全国采浆量增速持续下滑，2019年全国采浆量在9100吨，增速仅6%。华兰生物目前共有单采血浆站25家，其中河南5家、重庆15家、广西4家以及贵州1家，2019年的采浆量达1000多吨。
而在一季度，全国实现批签发血液制品达到2564.22万瓶，同比提升87.67%，主要是受疫情影响，批签发明显加快。其中华兰生物、天坛生物、上海莱士、泰邦生物的批签发量都在250万瓶左右，为国内血液制品龙头。
在竞争加剧、效益下降、监管严格的情况下，血液制品近年行业开始进行整合，目前海外仅剩下20家左右血液制品企业。而国内中生集团、华兰生物、上海莱士和泰邦生物四家企业的采浆量总和占2019年全国总采浆量的50%以上。
尽管在一季度华兰生物营收净利双双下滑，但在疫情期间，华兰生物股价从1月23日的36.09元/股上涨至4月21日报收的48.85元/股，增幅超过30%，公司总市值也由506亿元增至685亿元，体现了市场对华兰生物的认可。
国开证券认为，静丙和白蛋白的需求是血制品行业增长的主要推动力。特别是静丙的需求空间还较大，目前我国人均静丙使用量与国外相比还有加大差距，同时以神经类疾病为代表的多适应症还有待进一步开发，并认为静丙的推广力度较小，未来若加大推广，还有较大的拓展空间，此外白蛋白虽是最成熟的品种，但从渠道覆盖角度仍有较大的空间可挖掘。
国开证券预计国内白蛋白中长期增长在一定程度上或受制于采浆量的增长，预计保持10%左右的水平，而成长性品种—静丙受推广进度影响，预计中短期增速在15%附近。
虽然华兰生物在血液制品领域保持着稳定的增长太是，但华兰生物在2019年年度报告中表示，原料血浆成本占公司总生产成本比例较高，随着原料血浆采集量增加，血液制品企业之间竞争加剧，血液制品综合毛利率仍有下降风险。而华兰这几年也正在培育新的利润点。
02 中坚：建新冠疫苗车间释放信心
疫苗就是上一个十年华兰生物所培育的新的利润点。
华兰生物于2005年成立疫苗公司。经过十余年的发展，其在流感疫苗上已成为国内的中坚力量。
华兰疫苗目前是我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，流感疫苗产品市场占有率居国内首位。该公司2019年共批签发流感疫苗1293.14万支，占全国流感疫苗批签发数量的42%，其中四价流感疫苗批签发量占全国四价流感疫苗批签发总量的86.9%。
2018年，在市场上仅有华兰生物和长春长生两家企业获准生产四价流感病毒裂解疫苗的背景下，长春长生因问题疫苗停产，随后华兰生物四价流感病毒裂解疫苗成为市场“独苗”。
此外，华兰生物也是中国首家研发出H1N1疫苗的医药企业。
2019年华兰生物疫苗业务实现营收10.43亿元，增长速度略有下滑，但仍有30%的增速。疫苗制品在该公司的营业收入占比亦不断提高，从2016年的5.63%增长到2019年趋近30%，同时疫苗制品毛利率达85%，远高于血液制品的57%。
华兰生物在2019年年报中也表示，多个疫苗产品在研发或者注册过程中，随着产品线的不断丰富，疫苗公司的竞争力会逐渐提高。据悉，目前华兰生物有冻干人用狂犬病疫苗、百白破疫苗、Hib疫苗、破伤风疫苗、AC结合疫苗在药品注册阶段，在本身品种就不多的疫苗领域，华兰正在构建一个更加丰富的产品线。
在疫情期间，该疫苗公司也正在投入新冠疫苗研发中，华兰生物3月16日表示，目前公司在流感疫苗生产平台和Vero细胞大规模培养平台的基础上，研制“新型冠状病毒肺炎疫苗”，争取快速通过安全性和有效性评价，向国家药监部门申请注册。
随后的2020年4月2日，华兰生物在回答在河南新乡建设新冠肺炎疫苗生产车间、车间年产量等问题时表示，用于新冠疫苗的生产车间正在建设，向外界释放了其对疫苗研发的信心。
目前，华兰生物的疫苗公司已经获得高瓴资本和晨壹基金的20亿战略投资，瞄向了南方的创业板。
03 新兵：瞄准生物类似药
1992年进入血液制品行业，2005年成立疫苗公司，2013年华兰与股东共同成立华兰基因工程有限公司，在华兰生物的第三个十年正式布局基因重组与单抗领域，但相对前两个业务，单抗是一个相对拥挤的领域。
目前该公司已有7个单抗处于临床研究阶段，其中的阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗以及贝伐单抗已经处于三期临床，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入一期临床研究。
然而，正是由于单抗药物较大的发展潜力，众多医药企业也已纷纷布局，导致这个赛道变得相对拥挤，但华兰生物目前进入三期的单抗达到四个之多，虽不是绝对领先，但仍然显示了其对这一领域的高投入。在产能上，华兰生物的规划产能也在20000升，亦属于较前列的位置。
至于华兰生物进入单抗领域的原因，其在年报中表示未来10年将是我国单抗药物发展的黄金时期，单克隆抗体药物将成为治疗癌症和自身免疫性疾病的主流药物，在未来相当长的时间内保持较高的景气度，成为全球生物制药领域的佼佼者，世界范围内的单抗药物年销售额总计已达数百亿美元，单抗药物成为生物药物中增长最快的细分领域。
有观点认为，华兰生物在单抗领域的优势或是其成本。而对于此次分拆疫苗公司单独上市，国金证券认为，一方面有利于疫苗公司获得市场单独估值定价，进而带来对上市公司整体价值更为合理的确认；另一方面，疫苗公司如能单独上市融资发展，有利于疫苗公司未来丰富品种和业务，进行产业并购等各项资本运作，实现跨越性发展。
