2011年12月医药行业收入、利润增速双双回升,化解市场过度担忧
2011年全年,医药制造业主营业务收入同比增长29.4%,利润总额同比增长23.5%。其中,12月单月医药行业收入、利润分别同比增长26.7%、48.2%。这是对市场担心的11月份利润单月增速过低的回应,可以看出医药行业的基本面并没有市场过度担忧的那样恶化。
单月增速受统计口径影响,医药行业应更多考虑累计增速:11月单月利润增长5%,12月单月利润增长48%,连续2个月的增长出现异常,我们认为基数的影响并不是主要的(10年12月基数更高)因素,还是受统计口径影响,单月统计容易放大一般统计误差,若将11、12月的数据平滑,增速则更为合理。因此,我们认为仅看单月的行业运行指标不具有代表性,分析医药行业运行应更多考虑累计增速。
12月化药、原料药、医疗器械、中药饮片利润增速高于行业水平:各子行业中,化药、原料药利润增速的大幅反弹是拉动行业12月盈利提升的主要因素,但化药的毛利率受政策打压明显,仍延续下滑态势,全年利润增速只有13%,而原料药的利润率则有所回升,全年利润增速在21%;中成药延续高增长态势,全年收入、利润分别同比增加35%、40%,毛利率已连续2个月回升,而且12月的毛利率创近2年新高,中药材成本压力正在逐步缓解;生物制药单月利润增长2%,主要和2010年基数较高有关,毛利率提升明显;医疗器械受益于政策扶持、基层市场扩容保持稳定增长,全年收入、利润分别同比增长27%、27%。
受制于药品价格政策,短期行业利润增速仍将低于收入增速:收入端将受制于降价政策和支付方式的改革,同时新一轮的地方招标将在12年继续开展执行,这将直接影响到药品价格,因此未来一段时间我们判断行业的利润增速仍将低于收入增速。
政策环境未来有望逐步趋于良性,行业长期健康发展趋势依旧明朗。基本药物招标制度可能从"质量合格,价格最低"回到"质量优先,价格合理",政策环境有望逐步趋于良性。医药终端需求处于快速增长轨迹,我们预计在经历了2012年后医药行业利润增速有望回升。建议关注具有创新能力和国际化视野的恒瑞医药、莱美药业;中药领域关注具有独特资源和实力的天士力、同仁堂、康美药业;在深刻变革的医院产业关注爱尔眼科、开元投资。（国泰君安）
