募投产能全部通过GMP认证,预计2014年可释放30-40%产能。公司发布公告,募投项目包括注射液、片剂、口服液生产线全部通过GMP认证,且新生产线在软、硬件方面均处于国内领先水平,未来10年都不会落后。目前,新产能还处于试生产阶段,产品质量稳定后,便开始正式投产,预计今年可释放30-40%产能。另一方面,老厂在4-5月份也将进入GMP改造期,4条生产线会根据生产计划安排进行停产,预计年底才能改造完毕。所以老厂停产+新产能释放,整体产能会保持20%左右的增长。
2014年业绩将加速增长,驱动力包括以下三点:(1)2013年底,新进入重庆基药增补目录,14年以来又相继进入新疆、安徽两省基药增补目录,还有若干省份具有意向。随着进入地方增补目录的不断增加,四磨汤为以后的市场空间和增长速度奠定基础。(2)四磨汤在中南、西南和西北地区价格均有小幅提升,毛利率将保持稳定;(3)由于公司在2012年提前建设和培养销售队伍,导致当年销售费用很高,13年以后销售费用则将呈现逐步下降的趋势。
重构销售体系,永孜堂销售和管理将逐步改善。永孜堂在去年11月份完成工商登记后,公司对其销售短板进行了重构:公司本部和永孜堂将会在同一个营销中心下运作,市场决策、准入以及监督委员会使用同一套领导班子。而执行层面,则使用事业部形式来管理。公司本部分为四磨汤事业部和缩泉事业部;永孜堂则设立事业一部和事业二部,事业一部主要是永孜堂原有的销售模式和队伍,主要以代理制为主;事业二部则有汉森销售骨干参与组建,主要针对医院推广品种,如天麻醒脑胶囊、参七心疏胶囊、百贝益肺胶囊等。我们认为,永孜堂在销售区域覆盖面、学术推广能力、成本控制等方面均具有很大的提升空间,看好公司介入后的发展前景,尤其主要产品天麻醒脑胶囊、胃肠灵胶囊、参七心疏胶囊、百贝益肺胶囊和全天麻胶囊均具有过亿的潜力。
盈利预测。2013-2015年EPS分别为0.75元、1.1元及1.45元,2014年EPS对应目前股价估值为31.4X。公司收购永孜堂后,产品线逐步丰富,单一品种比重过大等制约公司估值提升的因素消除,未来公司仍将在胃肠疾病和心脑血管疾病等相关领域积极拓展,我们依然看好公司业绩确定性和发展前景。参考中药子行业14年预测平均估值为38X,合理目标价为41.8元,维持“推荐”评级。
风险提示。产能释放和永孜堂销售收入低于预期。
