白云山的乙肝疫苗前景似乎有些不妙——至少从二级市场的股价反应来看。投资者似乎从揭盲数据中嗅到了不祥的味道，正在逃离这只今年以来经历王老吉、乙肝疫苗等众多概念轮番炒作、充满了故事的股票。而对于高达13.74亿元的融资买入盘来说，到底是否会迎来一场灾难仍然有待观察。
稍早之前，上市公司白云山公布了备受市场关注的治疗性乙肝疫苗Ⅱb期临床试验揭盲数据。然而公布的数据并未让人满意：多个指标与安慰剂组无统计学意义上的差异，仅在64周的HBVDNA下降和消失方面，差异具统计学意义，其中试验组达18.57%、安慰剂组为7.14%。
尽管在公告出炉后利好利空的解读各异，但白云山A股和港股16日的表现无疑给众多看好的投资者浇了一盆冷水。当天，白云山低开低走，收报于29.07元/股，大幅下挫9.64%，其港股则大幅下挫6.48%，均显示出两地投资者对白云山乙肝疫苗的前景并不乐观。华泰证券认为，疫苗在联合用药方面有一定临床价值，但毕竟在HbeAg、HBsAg消失及血清转换，病毒学突破及耐药变异发生率等方面现有研究没有统计学意义，还需对后续研究持谨慎态度，毕竟有重啤的前车之鉴。
另一个更为致命的问题是，对于该项目作为基础治疗的拉米夫定，《中华肝脏病杂志》2013年1月第21卷第1期刊登的“专家共识”《核苷和核苷酸类药物治疗慢性乙型肝炎的耐药及其管理》一文中指出，根据现有临床试验数据，对于初治慢性乙型肝炎患者，拉米夫定治疗一年的耐药率为24%，治疗5年后耐药率高达70%。
实际上，同样是治疗性乙肝疫苗，同样是揭盲数据在多个指标上不如人意，同样是被公募基金集中持股，现在发生在白云山上的一切，都让投资者不寒而栗地联想起两年前的重庆啤酒。在那场故事最终破灭的豪赌中，由于研发的治疗性乙肝疫苗失败，重庆啤酒经历了9连跌停，股价从83.12元的高位崩盘式下跌，截至目前仅为16.33元。在这场雪崩式的下跌中，由于旗下6只基金均重仓持有重庆啤酒，大成基金2011年四季度末仅上述6只基金净赎回就达到了39.2亿份。
WIND统计数据显示，截至今年三季度末，共有16家基金公司旗下的35只基金重仓持有白云山，持股总数达到了6934.10万股，占流通股比例为6.69%，持股总市值则达到了24.67亿元。
从持股细节来看，景顺长城基金和大摩华鑫基金分别持有白云山2746.83万股、1228.27万股，占流通股比例分别达到2.65%和1.18%，是16家基金公司中重仓持股数量最多的。不仅如此，在今年三季度，这两家基金公司整体均对白云山大幅加仓，加仓数量分别达到了1434万股和354万股，加仓数量也在16家基金公司中位列前二。而从基金产品的具体持股情况来看，这两家基金公司均出现了集中持股的情况。景顺长城旗下的景顺长城动力平衡、景顺长城核心竞争力、景顺长城内需增长、景顺长城内需增长贰号、景顺长城能源基建和景顺长城品质投资在内的7只基金产品均重仓持有了白云山。而在大摩华鑫方面，包括大摩领先优势在内的5只产品也均重仓白云山。假定持股数量不变的话，仅在16日当天，上述16家基金公司就浮亏了2.15亿元，其中，景顺长城和大摩华鑫的浮亏分别达到了8515万元和3808万元。龙虎数据榜显示，12月16日的卖出金额前五名中，有四个是机构专用席位，共计卖出金额高达1.99亿元。
不仅如此，WIND统计数据还显示，自2013年以来，在乙肝疫苗故事的催化之下，白云山的融资融券余额不断上升，从今年1月31日的1222万元一路上升至12月13日的13.8亿元，增长了112倍之多。在上述13.8亿元的两融余额中，融资余额达到了13.74亿元，占比高达99.6%；融券余额则仅为561万元。数据还显示，自今年11月底以来，单日融资买入额有多个交易日超过一亿元，复牌前的12月6日则达到了2.24亿元之巨，按照12月6日32元左右的均价，这些资金已经悉数被套。更令投资者感到恐惧的是，在过去一段时间作为股价催化剂的乙肝疫苗前景存在疑问的前提下，白云山的估值下调到底有多大的空间实在难以判断，甚至是否会上演类似昌九生化一样的两融“惨案”也不得而知。
不过，可能让投资者略感欣慰的是，白云山的情况毕竟与当初的重庆啤酒有所不同——其估值基础并不完全建立在疫苗成功与否上。数据显示，今年前三季度，白云山实现营业收入132.05亿元，同比增长54.93%；实现净利润7.28亿元，同比增长28.58%。截至目前，白云山的市盈率(TTM)为45.18倍，并不离谱。
公开资料显示，2013年广州药业吸收合并白云山A以来，在王老吉、乙肝疫苗的多个主题的轮流炒作中，白云山的股价节节走高，2013年以来截至停牌前的12月6日，累计上涨了65.65%，使得参与这场炒作的投资者获益颇丰。而现在出现的乙肝疫苗的不确定前景，则使得高位接盘的投资者前景堪忧，投资者不禁要问一声：到底是谁在背后制造主题、炒作推动白云山的股价上涨？（经济参考报）
