民资投资医院热潮第二波，药企发挥了中流砥柱的作用。近期，苗药之地贵州仅有的三家医药上市公司——益佰制药、贵州百灵、信邦制药均有投资医院的举动。医药流通龙头九州通为了提高利润率，投资开办民营医院却因股东分歧，功亏一篑。
不可忽视的是，药企投资医院的浪潮中，也暗藏风险。在政策鼓励下，药企投资医院似乎前景不错，但药企在收购医院之后，不得不面对更为棘手的问题——如何管理医院。
本期组稿将解读几家投资医院的上市公司在管理医院方面的样本。投资者或可从先行者三精制药的落寞、双鹭药业投资医院卖药的套路、诚志股份在微利中的坚持、金陵药业得益于政府扶持获得成功等先例，窥探本轮投资潮中上市公司的“钱”途几何。
“我们就是医药行业的搬运工，利润很低。”每每参加九州通(600998，SH)的股东大会，公司高管往往会有这样“心酸”的阐述。作为全行业第三、民营第一的医药流通企业，九州通2012年的收入高达295亿元，但净利润仅4.13亿元，主营毛利率不到6%，净利润率只有1.4%，“搬运工说”再贴切不过了。
记者注意到，为了摆脱低利润的困局，九州通积极打通产业链高端，启动了大医院战略。与多家大型医院合作的同时，公司还与中国医学科学院下属的北京协和医药科技开发总公司等合作方合资设立民营医院，但这家原本计划于今年6月开业的北京恒和中西医结合医院，如今却面临对外转让。
作为医药流通龙头企业，九州通投资医院有着先天的优势，但“医院梦”暂时破碎，背后又有怎样的原因呢？
提高盈利 向高利润端扩张
2010年11月2日，九州通登陆沪市。作为行业内第三(仅次于国药和上药)、民营第一的医药流通企业，九州通获得市场的认可，顺利募资约19亿元。不过，九州通的股价却一路走低，从上市首日的最高价19.78元跌至8.36元，一年时间跌逾50%。
对于九州通股价下跌，有市场观点认为，公司过低的毛利率和净利润率不应该享受更高的估值。2010年，九州通主营毛利率为5.95%，净利润率只有1.7%，提高盈利能力是九州通面临的首要任务。
2010年上市以来，凭借超募资金和A股融资平台，九州通一直在寻求向医药产业链高利润端扩张。在向上游拓展方面，九州通接连收购了中药饮片公司，与吉林通化的药企进行合作，并在蕲春等地投资种植中药材；在向中下游拓展方面，九州通与华北制药(600812，SH)合作，代理美国知名日用品牌切迟-杜威，在亳州建立物流园，并与京东、天猫合作建立电商平台。
不过，上述这些拓展最多也就是公司医药流通主业的辅助，占主营收入96%的医药批发及相关业务真正的突破口在大医院。
根据九州通招股说明书阐述，我国现有医药商业流通企业的行业经营模式分为两种。一是“九州通模式”，即医药商业流通企业以下游批发商、药店、民营医院、诊所等市场化客户为主要销售对象，提供药品销售及配送服务。其特点是毛利率较低、费用较少、库存周转速度较快和账期较短。
二是面向二级以上医疗机构为主的经营模式，医药商业流通企业直接向二级以上较大的医疗机构提供药品销售及配送服务。其特点是毛利率较高、同时费用较大、账期较长和应收账款额较高。目前，国有及国有控股大型医药商业流通企业以及一些专门经营医疗机构临床药品的医药商业流通企业主要以这种模式开展业务。这也是为何上海医药(601607，SH)的净利润率能够达到3%的原因。因此，加强与医院合作成了九州通提高利润率的唯一路径。
立足医药终端 合资办医院
记者注意到，九州通拓展大医院的过程中，公司实际上作了很多尝试。
九州通2011年年报披露了公司在二级及以上医院业务拓展的情况。报告期内，公司完成二级及以上医院的销售额达到13.42亿元，较上年同期增长47.42%；报告期末，二级及以上医院客户数达1740家。
2013年4月，九州通发布公告称与中国人民解放军总医院签订科研合作协议，共同开发“军地区域协同医疗平台药品器材互联网配送服务系统”。
不过，更让人眼前一亮的是九州通开办医院。2011年年报中，九州通披露已与中国医学科学院下属的北京协和医药科技开发总公司等合作方合资成立了北京中民健医院管理公司 (以下简称中民健医院管理公司)，注册资本2564.1万元，公司持股51%。中民健医院管理公司拟在北京东城区筹建北京恒和中西医结合医院，性质为营利性医疗机构，该项目已租赁3万多平方米的建筑设施，正在筹建中。
记者注意到，北京恒和中西医结合医院的成立宣告九州通挺进民营医院。
对于投资医院，九州通董事长刘宝林在接受记者采访时并不掩饰对高利润的追求，“无论是国内外财团还是A股上市公司，没有不看好‘养老+医疗’这个健康产业的。”刘宝林表示，目前公立医院因为体制问题存在成本高、就医难、药物滥用等问题，弊端已经很明显了，在国家政策的支持下，民营资本投资医院具有前所未有的机会，而作为医药流通企业，公司无论怎么扩张发展，立足点都必须是医药终端。目前，医药销量的85%在医院，零售药房只占15%的份额，而医院的就医群体对价格敏感度不高，利润明显高一些。
刘宝林认为，无论是于公——解决老百姓看病难，还是于私——企业追求更高的利润，九州通都有必要投资医院。
民营医院发展有待政策落实
医药流通龙头企业+协和医院的牌子，这让九州通投资民营医院的格调比一般医药企业要高得多。
2012年4月23日，北京市中医管理局发布了批准设置北京恒和中西医结合医院的公示。据媒体报道，北京恒和中西医结合医院有望在2013年6月开业。然而6月已过，九州通投资的这家医院并没有开业的消息。更奇怪的是，公司在2012年年报和2013年中报中，也没有了北京恒和中西医结合医院的介绍。
“我们正考虑把股权转让出去。”面对北京恒和中西医结合医院迟迟没有动静的疑问，刘宝林告诉记者。对于为何要转让这家医院，刘宝林表示，主要是股东方面对医院定位、管理存在分歧。
九州通董秘林欣扬表示，除了股东分歧以外，医院投资金额从2亿元增加到4亿元，短期难见效益，九州通在医院管理方面的经验缺乏也是主要原因。
而这一情况跟九州通与京东的“分手”很相似。今年7月27日，九州通公告与京东“和平分手”，京东将“京东好药师”49%的股权转让给九州通的全资子公司北京九州通医药有限公司。有分析人士认为，九州通与京东“分手”的主要原因就是“谁说了算的问题”。当然，正如九州通与京东分开后可以找天猫合作一样，转让北京恒和中西医结合医院不会是九州通投资设立医院的终结。
“我们有初步的计划。”刘宝林告诉记者，具体方案没有成熟，还在讨论中，但大框架是围绕医疗+养老综合体做文章。值得注意的是，刘宝林认为民营资本投资医院的机遇已经来临，但对于民营资本投资建医院所面临的困难，刘宝林也有着深刻的感悟。
“还是政策的问题。”刘宝林表示，在他看来，民营医院的发展面临三方面问题。
首先是政策能否落实到位。刘宝林表示，虽然国务院印发《关于促进健康服务业发展的若干意见》大力支持民营医院，但政策最终能否落实到位值得关注，在当前的格局下，医疗行政部门担心民营医院抢占了公立医院的市场。
其次是一些行政审批制度制约着民营医院的发展。刘宝林举例指出，医疗行政部门说开医院要合理布局，要适宜规模，比如想办三甲医院说不行，只能办二甲的；想买国外的高级医疗设备也说不行要审批，这怎么能够调动民资办医院的积极性呢？
最后是新医改的导向问题。刘宝林表示，如果新的医改不贴近市场化，就很难有民营资本的参与，也就不能够冲击现有的公立医院的暴利格局。
样本解读
三精制药：先行者的落寞
“蓝瓶的钙”是三精制药(600829，SH)响当当的广告语，而早在2005年刚刚借壳上市时，三精制药就不满足于只做医药工业。从那时起，公司就开始投资设立医院，前后投资参股的医院不下3家。虽然投资医院让公司赚了一些钱，但近年来，公司对投资医院越来越低调，其盈利状况不甚明了。
三精制药的全资子公司哈药集团三精医院投资管理有限公司(以下简称三精医投)是专门负责医院投资运作的。
2005年，三精医投以900万元的价格收购了黑龙江果戈里妇产医院，随后增资设立位于哈尔滨市南岗区的黑龙江三精女子专科医院。2008年底，三精医投旗下的黑龙江三精肾脏病专科医院开业。
在2008年年报中，三精制药至今唯一一次在公开报告中披露了三精医投的经营状况。截至2008年底，三精医投实现营业收入2839万元，较上年同期增长17.56%，实现净利润318万元，较上年同期增长2.25%。三精制药表示，三精医投未来将成为公司新的利润增长点。
2008年三精医投还收购了成都市武侯区第三人民医院19%的股权，受让价格为1300万元。年报显示，2008年～2009年两年时间，三精制药分别收到成都市武侯区第三人民医院的分红196.24万元和245.75万元。
2010年，三精医投将成都市武侯区第三人民医院19%的股权出售，转让价格为1645.26万元。也就是说，3年时间，三精医投投资成都市武侯区第三人民医院就获利787.25万元。
从2008年年报来看，三精制药对接连投资或参股几家医院的成绩是比较满意的。整体来看，三精制药投资医院起步较早，也收获了一定的利润，然而，2008年后，三精制药在公开场合(公告、年报等)却鲜有对公司投资的医院的详细描述，市场对其旗下医院的盈利状况也无从知晓。
记者查阅三精制药的公告发现，在2009年年报至2013年的中报中，公司再也没有披露过三精医投的经营状况，只写明了三精医投采用的“成本法”，投资金额是2010.81万元。
另外，在2008年年报中，三精肾脏病专科医院还标有项目资金是5151万元，但随后的公告和定期报告中，公司披露三精医投的子公司时只写有“三精女子专科医院”，没有了三精肾脏病专科医院。三精肾脏病专科医院就这样从披露中消失了。
对于旗下医院的情况，三精制药证券法律部工作人员表示，这两家医院目前都还在上市公司，但是作为公司的经营补充，涉及金额很小。
双鹭药业：投资医院还是卖药？
相比其他上市公司投资民营医院，双鹭药业(002038，SZ)投资的却是公立性质的医院。
2011年6月，双鹭药业公布重大投资公告，公司拟现金出资1.6亿元占比80%投资新乡市中心医院(东区)。作为本次投资医院的合作方，新乡市中心医院为国有独资医院，其2010年的主营收入为5.14亿元，净利润3917.7万元。
记者注意到，双鹭药业投资的医院对公司经营有正面支持作用。比如在合作条件中，“甲方或甲方在新乡设立的医药公司将遵守当地集中招标采购制度，是东区医院药品的主要供应商”，“乙方应确保：甲方在遵守当地集中招标采购制度的前提下参与新乡中原医院管理有限公司所属医院的药品配送，确保在同等条件下乙方优先考虑甲方的优先份额，原则上不低于总份额的三分之一”。
对于这次投资建医院，券商分析人士给予了很高的评价。兴业证券分析师王曦指出“医院未建成，药品先盈利”。由于合作协议中有“双鹭药业参与新乡中原医院管理有限公司所属医院的药品配送原则上不低于总份额的三分之一”的条件，新乡中原医院管理有限公司下辖市属5家医院未来有望为公司带来2亿元的销售收入。
随后，双鹭药业的收入果然持续上升。在2010年收入45784.2万元的情况下，2011年收入达到62277.22万元，2012年收入达到100701.78万元。在此背景下，双鹭药业的股价从2011年中期的30元涨至2013年中期的63元。
但值得注意的是，两年时间过去了，双鹭药业投资的这家医院似乎还没有开始建设。
披露投资医院接近4个月后，双鹭药业表示“2012年底前因建设周期原因(规划、审批、土建工程、设备引进等)存在较大闲置资金数额，为充分提升资金使用效率，实现资金收益最优化，新乡市中心医院东区医院拟用不超过2亿元的自有资金进行短期低风险投资。”而在2012年年报中，双鹭药业又披露将转让新乡市中心医院东区医院80%股权。对于这次股权转让，双鹭药业并没有给予过多的解释，甚至没有像披露要重大投资时予以单独公告。最终，《关于转让新乡市中心医院东区医院80%股权的议案》以99.7217%的支持率高票通过。
市场无法揣测双鹭药业当初投资1.6亿元建医院的真实想法，但事实上双鹭药业虽然医院没有建成，却凭借合同条件实现了大面积供货，收获了业绩。
诚志股份：微利下的坚持
相比三精制药、双鹭药业从高调投资到低调 “退出”，诚志股份(000990，SZ)一直在定期报告中，用不小的篇幅宣传着公司旗下的医院。
2006年，诚志股份以现金2550.38万元投资入股60%，丹东国有资产经营有限公司以丹东市第一医院 (含丹东市元宝区医院)评估值1700.25万元投资入股，合资成立丹东诚志医院投资管理有限公司(以下简称诚志医投)。
对于该次投资的前景，诚志股份很乐观。公司认为，丹东市第一医院在丹东地区具有一定的医疗技术基础和市场份额，且市场容量增长潜力比较可观，投资后发展前景较好。在预测期内全部投资的内部收益率为23.36%，大于基准收益率(I=8%)；财务净现值为10339万元，收益水平较好。投资回收期静态为6.58年，动态为7.46年，从医疗行业来看回收期较短。
然而，在诚志股份不遗余力的宣传下，公司旗下的医院并没有给公司带来多大的业绩贡献。
除了诚志医投以外，诚志股份后来又成立了北京诚志瑞华医院投资管理有限公司(以下简称瑞华医投)。目前，诚志股份的医疗服务产业已经是公司的第二大产业，占收入比例约7%。
2011年，诚志医投营业收入22075.48万元，营业利润147.86万元，净利润342.66万元。瑞华医投营业利润-95.40万元，净利润-95.40万元。
2012年，诚志医投营业收入为23181.18万元，营业利润却是-133.51万元，净利润录得56.98万元。而瑞华医投营业收入561.28万元，净利润25.19万元。
有分析人士指出，诚志股份医院投资收益较低的原因有两方面，一是丹东市第一医院依旧是公立性质的医院，机构、人员设置难免冗杂，成本开销大吞噬了利润；二是丹东市第一医院是综合性医院，与专科医院相比利润较低。
金陵药业：政府扶持下的成功
金陵药业(000919，SZ)投资医院的步子迈得相当早。2003年，金陵药业以7012.6万元收购了宿迁市人民医院70%股权，当地国企宿迁市交通投资有限公司代表宿迁市政府作为出资人保留其余30%股权。此后，南京市鼓楼医院以无形资产出资入股，参与新医院的管理，金陵药业的持股比例降至63%。
在随后的发展中，宿迁医院逐步给公司带来了可观的收益。统计显示，2003年～2010年，宿迁医院净利润复合增长率近60%，2012年收入达到57639万元，净利润高达7805万元。在持股63%的情况下，宿迁医院为金陵药业贡献了净利润约5000万元。
值得注意的是，成为宿迁医院的大股东后，金陵药业也通过向宿迁医院供给药品获得可观的销售收入。目前，宿迁医院为金陵药业第五大客户。
金陵药业在投资医院方面的成功，与政府的扶持密不可分。
2003年已经改制为营利性医院的宿迁医院一直享受着非营利性医院的税收优惠政策。2009年，财政部和国税总局联合发文规定，全国范围内的医院，凡属非营利性机构必须放弃财产所有权。宿迁医院立刻明确身份为营利性医院，并于2010年7月开始缴纳企业所得税。但宿迁市给予宿迁医院可以采取 “先征后返”的纳税方式，即先上缴利润的25%，再返还地方税收，返还比例占到一半左右。
此外，在政府、医疗机构的支持下，宿迁医院一直没有进行利润分红，这为宿迁医院能够不断投资改善医疗设备和环境提供了条件。
开元投资：爆炒下后劲如何？
在所有投资医院的A股公司中，开元投资(000516，SZ)一度被看做是民营医院的龙头企业，每当公布投资医院的公告，公司股价就会大涨。
2011年11月，开元投资公告以3亿元现金收购西安高新医院100%股权。资料显示，西安高新医院成立于2002年，是一家民营三级甲等医院，该医院位于西安高新技术产业开发区，占地面积55亩，总建筑面积52150平方米，设有临床、医技科室46个，床位760张。
数据显示，2009年，西安高新医院营业收入22827.45万元，净利润408.17万元；2010年，西安高新医院营业收入28907.95万元，净利润-4964.88万元；2011年1月～10月，西安高新医院营业收入26532.87万元，净利润1486.91万元。
从当时的数据来看，西安高新医院盈利能力并不稳定，但未妨碍市场对这一行业的看好。在公告该消息前后，开元投资股价20个交易日上涨了40%。
2012年7月，开元投资在投资医院方面趁热打铁。公司表示，计划在西安高新区创意研发园区内新建一座集医疗、康复、体检、保健、教学、科研为一体的三级甲等标准的综合性国际医院，医院名称为西安圣安医院。该消息披露后，开元投资的股价从3元多上涨至7元多，4个月时间股价翻倍。
由于开元投资投资医院时间不长，未来盈利状况不甚明了。但可以肯定的是，从众多企业投资医院的例子来看，投资一家成熟医院的获利情况远比新设立医院要强。（每日经济新闻）
