图1：新天药业2016-2020年核心经营数据
一、坤泰胶囊销售额在公司营收中占比超50%
新天药业的自主研发的主要产品坤泰胶囊是国家基本药物目录品种、国家医保甲类目录品种、国内独家品种、OTC品种， 是CFDA批准的用于“卵巢功能衰退”相关临床症状改善（含更年期综合征相关临床症状改善） 的纯中药专利产品，治疗机理清楚，疗效显著，在2018年全国中药大品种（全品类）科技竞争力排名中，坤泰胶囊位列第38位，妇科用药领域第2名。
图2：坤泰胶囊2018-2020年销售额及增长速率
该产品发挥中医中药标本兼治、整体调理、阴阳调和等特长，从调整和改善卵巢功能出发，促使女性体内的各种激素水平达到平 衡状态，起到滋阴养血，补精益髓，交通心肾，调节阴阳平衡的作用。该产品也是未来一段时期内快速发展的主要品种之一。
二、坤泰胶囊核心成分纷纷涨价
2.1 核心成分
表1：坤泰胶囊核心成分
2.2 原料涨跌情况（公斤价，下同）
表2：坤泰胶囊原料涨跌情况
坤泰胶囊核心原料在2020年6月到2021年6月期间，上涨品种4个，占比66.7%，价格下跌品种2个，占比33.3%，没有走平品种。
2.3 原料供应压力在于地黄和茯苓
天地云图中药产业大数据平台通过对坤泰胶囊的历史价格波动、产供需量评估后发现，供给压力靠前的品种分别是地黄、茯苓和阿胶这三个品种，特别是地黄和茯苓，今年行情波动较大，对坤泰胶囊的成本造成极大压力。
四、地黄供需缺口较大
4.1 地黄各大市场纷纷涨价
亳州市场：近期产地购货商多，行情持续上行，同时带动价格持续上扬，现市场三四五混等货价格升至17.5-18元，中大个21元左右，目前离产新还远，后市继续关注。
安国市场：去年产量不大，库存消化良好，近期产地购货商多，行情持续上行，现三四五混等货价格升至16.5-17元，目前离产新还远，又是常用特大宗品种，后市还需要多留意。
玉林市场：近期产地库存薄弱，购货商家继续增多，且带动市场寻货商家增多，行情继续上行，目前市场三四五等级货要价多在18元。
荷花池市场：产区近期来货量显少，市场库存下降，近期购货商家较多，行情持续上涨，现三四五级货价格在17-18元之间，中大个的21元左右。
4.2、价格处于上升阶段
图3：地黄（三四五混等）2016-2021年市场价格走势
2016年7月，地黄产区遭遇强降雨影响，单产下降，总体产量稍有下滑，带动行情上涨，价格在6-8元之间震荡。
2017年，地黄种植面积有所增加，虽然受干旱、雨涝影响，单产下降，但是总体产量略有增加，行情先平稳后下跌。
2018年，地黄价格下滑，挫伤农户种植积极性，导致2018年种植面积缩减，因有一定库存支撑，行情保持平稳运行。
2019年，因多年连续种植，土壤肥力下降，而且价格长期在10元以下徘徊，单产和收益双降，致使山西、河南主产区有不少地块改种经济效益更好的品种（丹参、铁棍山药等），地黄下种面积继续减少。
2020年，地黄种植面积有所恢复，使得产新前行情出现短暂回调，但产新后减产情况严重，导致总体货源产出量不大。
4.3 2020年减产情况严重
据河南种植户反应的情况，种一亩生地和种一亩花生利润差不多，而且花生种植不费力，易管理，种收方便，工序少。生地种植费工，地价高，特别是从种植到加工成干货需要二三十道工序。因此，近年来一些老产区部分种植户因利润低，多换种丹参、黄芩等品种。
据天地云图中药产业大数据平台统计，2020年地黄产量20150吨。
4.4 需求量保持稳定
生地每年秋季采挖，主产于我国河南、山西、河北等地，现在主要集中在河南武陟、山西襄汾两地加工与集散。该品具有清热凉血、益阴生津之功效，六味地黄丸、九芝堂、同仁堂等众多厂家均有需求且用量较大，每年的需求量在26000吨左右，是40种常用中药材品种之一。
据天地云图中药产业大数据平台统计，2020年地黄用量在26100吨。
4.5、主要需求产品及企业分析
表3：地黄原料需求靠前的中成药及生产企业
在中成药方面，据天地云图中药产业大数据平台统计，目前上市销售的406个中成药中含有地黄。其中，地黄需求靠前的中成药是六味地黄胶囊、六味地黄丸和清热解毒口服液。需求靠前的中成药企业分别是修正药业集团股份有限公司、九芝堂股份有限公司和辅仁药业集团有限公司。
五、综合评析
1、地黄种植周期短 地黄为每年的4月上旬至5月上旬下种，10月上旬采挖，生长周期只有5、6个月。周期短就注定价格波动频繁，价格上涨，容易刺激新产区开发，容易调动种植者的积极性，容易盲目的一窝蜂上来；价格低，也容易药贱伤农，产地纷纷弃种，不利于中药材产业正常发展。
2、地黄适应性强、管理简单 地黄这个品种其实管理简单，种植容易，是种植者愿意种植的品种。现在产地种植分为两种，第一种是大暑前把根倒栽，霜降前后出土沙埋或入地窖，第二年春天种植，这样产量高，品质好。
3、地黄亩产高 正常年份亩产干货800公斤，需求量30000吨上下的品种，需要的种植面积理论上在40000亩左右。但是，如果价格太高，农户疯狂种植，80000亩产量就会到60000吨，产量上来非常容易。
4、地黄价格对坤泰胶囊成本影响微乎其微 坤泰胶囊毛利高达80%左右，因此原料成本对其影响非常小，即使这两年原料成本大涨，对其毛利影响不大。新天药业真正的问题在于销售费用居高不下，2020年公司销售费用达3.66亿元，而研发费用却在2020年下降37%。
