医药网6月18日讯 有“胰岛素茅台”之称的甘李药业终于摸到资本市场的门。
6月16日，甘李药业（603087.SH）开启申购。这只来势汹汹的新股，公开发行股份约4020万股，发行价高达63.32元，募资25亿元。这一发行价为年内非科创板新股第三高，仅次于凯迪股份（605288.SH）（92.59元）和康华生物（300841.SZ）（70.37元）。
随后甘李药业公布了申购情况及中签率。由于网上初步有效申购倍数高于150倍，发行人和联席主承销商决定启动回拨机制。回拨后，网下最终发行数量为402万股，占本次发行总量的10.00%；网上最终发行数量为3618万股，占本次发行总量90.00%。
甘李药业作为国产三代胰岛素的龙头企业，有一定的竞争优势。但是，超九成营收一直依靠胰岛素制剂销售收入，也让它陷入产品结构单一的局面。
深圳中金华创基金管理有限公司董事长龚涛6月16日对记者表示，甘李药业能拿到较高发行价，说明公司在前期询价阶段有一定的认可度，落实到资本市场，上市之后也会收到投资者追捧。
同日，北京鼎臣医药管理咨询中心创始人史立臣在接受记者采访时指出，甘李药业业绩较为亮眼，目前还在研发第四代胰岛素，不过随着带量采购落地，甘李药业将面临竞争加剧、产品降价等问题，其产品结构单一问题的风险也将逐渐凸显。
针对第四代胰岛素研发进展情况及产品结构单一等问题，时代财经6月16日多次致电甘李药业，对方表示不予置评。
胰岛素茅台？
成立于1998年的甘李药业，主要从事重组胰岛素类似物原料药及注射剂的研发、生产和销售，营收也主要来自胰岛素制剂及胰岛素干粉的销售收入。
目前，胰岛素药物的发展已经到了第三代，第一代的动物源胰岛素、第二代的重组人胰岛素及第三代重组胰岛素类似物，甘李药业则是三代胰岛素的代表企业。
作为国内唯一一家掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的企业，目前，甘李药业拥有重组甘精胰岛素、重组赖脯胰岛素、门冬胰岛素及精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（25R）四个重组胰岛素类似物品种，覆盖长效、速效、中效三个胰岛素功能细分市场。
近年来，我国糖尿病患病率呈逐渐攀升趋势。根据国际糖尿病联盟（IDF）估计，2019年中国糖尿病患病人数约为 1.16 亿人，中国已成为全球糖尿病患病人数最多的国家。
糖尿病患者的快速增加，也为甘李药业业绩带来了增量，2017年至2019年，公司营业收入分别为23.7亿、23.8亿、28.9亿；同比增长33.82%、0.71%和21.26%。今年一季度，甘李药业实现营收4.7亿元，同比增长9.73%；归母净利润为1.23亿元，同比增长26.05%。
值得一提的是，近五年甘李药业毛利率一直稳定在90%以上，堪称“胰岛素中茅台”。
在龚涛看来，“茅台”之名虽有夸大，但也有一定道理。“甘李药业除了在注射型胰岛素的销量上远超国内同类企业之外，其在胰岛素干粉技术上也与外资龙头企业比肩，可以说是目前国内最高的胰岛素合成技术。”
龚涛表示，常见的胰岛素干粉产品，例如喷雾型的胰岛素等，不仅改变了以往胰岛素注射型的方式，而且使用方便、疗效更好，胰岛素龙头企业辉瑞也有同类的喷雾型胰岛素产品。
记者注意到，甘李药业的胰岛素干粉类产品占公司总营收的比例并不大，2019年，仅为12.9%。不过，甘李药业向国外销售的产品主要为重组甘精胰岛素干粉，毛利率在73%左右。
事实上，胰岛素产品一直是甘李药业的重要营业收入来源。甘李药业招股书显示，2017年、2018年及2019年胰岛素制剂销售收入占主营业务收入比重分别为96.45%、98.35%及95.10%，其中重组甘精胰岛素注射液销售收入占比分别为91.51%、94.74%及87.91%，是甘李药业最重要的收入来源。
产品结构单一问题难解
胰岛素制剂的高营收占比也让甘李药业陷入了产品结构单一的困境。
史立臣直言，甘李药业严重依赖高毛利的胰岛素产品，但高毛利也预示着产品价格下降空间大。“目前国内属于政策型市场，受带量采购影响，药品的价格将无下线的降低，如果无法竞争过其他公司，尤其是原研药产品，将就此出局。”
事实上，因产品结构单一在带量采购中“大伤元气”的药企也有先例，今年年初第二轮药品集中，阿卡波糖原研药厂商拜耳以0.18元/片的报价，使国内阿卡波糖龙头企业华东医药失去了20亿级别的市场。受丢标事件影响，华东医药股价当天闪崩跌停。
记者注意到，甘李药业所依赖的重组甘精胰岛素注射液单价已经出现下滑势头。2017-2019年，重组甘精胰岛素注射液的单价分别为121.29元、122.99元和121.35元。此外，重组赖脯胰岛素注射液的单价分别为60.40元、56.23元和55.14元。
目前，胰岛素市场，跨国企业形成了寡头垄断格局，诺和诺德、礼来、赛诺菲三家企业市场份额总和近 70%。甘李药业虽然是首家取得重组胰岛素类似物生产批文的国内药企，但需要直面进口产品带来的激烈竞争。
据了解，全球胰岛素产品中最大单品是赛诺菲的重组甘精胰岛素（主流第三代胰岛素），2019年销售额高达42.15亿美元。在中国市场，赛诺菲则是绝对龙头，市场占比达到70.5%，甘李药业拥有28.5%的市场份额，联邦制药（3933.HK）占比1%，而通化东宝（600867.SH）的三代甘精胰岛素2019年底获批后暂无数据披露。
龚涛对记者表示，目前甘李药业的胰岛素干粉产品的技术壁垒相对较高、不易研发，加上公司多年布局形成了一定的产量和规模，国内同类型公司想要取代并不容易。“如果能在现有基础上进一步提升技术及产品竞争力，未来打破外企垄断也并非不可能。”
