推荐逻辑:秉承“要么唯一,要么第一”经营理念,构建一流产品线:阿卡波糖国内品牌第一;三大主流免疫抑制剂国内品牌第一;泮托拉唑国内品牌第一;百令胶囊国内唯一。我们认为公司在控费和仿制药一致性评价的大背景下,逐步侵蚀跨国药企市场份额,实现进口替代,有望在竞争中成为最终受益者。
糖尿病药物:阿卡波糖为II型糖尿病一线用药。阿卡波糖进入2012年新版基药目录后,发力基层市场,销售持续攀升,公司市场份额不断上升对应拜耳市场份额持续下降,2015年公司重点医院市场份额为24%,进口替代持续,预计未来三年CAGR维持30%以上。为延长阿卡波糖系列生命周期,公司申报新剂型咀嚼片,并已经获批,后续将有产品线研发和外延预期,长期有望打造糖尿病用药全系列产品线。
免疫抑制剂:三大主流品种均是国内品牌第一。作为国内器官移植术后抗排异用药的龙头企业,拥有最全的一线用药产品线。2015年,公司免疫抑制剂在重点医院市场份额占到21%,仅次于安斯泰来。其中环孢素市场份额已经超越诺华,跃升第一;他克莫司、吗替麦考酚酯份额持续攀升,超越原研厂商可期。
消化系统用药:行业第二,进口替代。消化性溃疡药主打品种泮托拉唑市场份额19%,相比原研厂商奈科明26%,赶超指日可待。埃索美拉唑预计2017年获批,公司消化系列产品线将得到丰富。
达托霉素市场空间广阔,未来具备成为大品种潜力。在2012年全球销售额已达到8亿美元,2014年,达托霉素已在世界40多个国家和地区上市,销售额合计为14.08亿美元,预计公司首仿上市,未来收入可达5亿元人民币。
百令产品线:产能瓶颈缓解后收入有望翻番。2015年收入超17亿元,增速超30%,预计2016年收入突破20亿元。百令产品供不应求,主要矛盾是产能不足,随着适应症拓宽和下沙新基地投产,长期25%复合增长可期。
“三流合一”促医药商业格局重构。浙江省试点“三流合一”平台,目的在于压缩多余过票环节,且回款周期缩短为30天,如果严格实施,将大大提高商业公司资金周转效率,龙头公司在趋严的控费政策下将因集中度提升而愈发强大。
盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润将保持25%以上复合增长率,我们采取分部估值法,对公司工业给予31倍PE、商业部分21倍PE,对应目标价为83.27元,维持“买入”评级。（研报西南证券）
