投资要点
近日，我们参加了华东医药投资者交流会，与公司管理层进行了交流。总体来说，我们认为公司工业作为降糖和免疫抑制剂行业龙头，行业地位稳固，经营稳健，而股改承诺未来若能有效解决也将恢复公司的再融资能力，有利于公司中长期的稳健发展。
中美华东营销体系改革完成，延续稳健较快增长。中美华东作为公司工业业务主要平台目前已完成了营销大区的再划分和营销组织架构改革，对保证中美华东稳健的增长起到积极的促进作用，一季度公司主力品种百令胶囊延续30%以上的快速增长，未来通过老医院的精耕细作、新医院及新科室拓展、推出百令其他系列产品，有望保持稳健增长，而江东生产基地预计2016 年初有望正式投产使用，届时产能有望支撑百令25 亿的销售规模；阿卡波糖进入基药后受益于基层市场和社区医院的拓展，一季度同比大幅增长50%，预计阿卡波糖有望成为公司第二个过10 亿的潜力大品种，免疫抑制剂和消化道用药泮托拉唑也保持的稳健的增长；在研产品方面，中美华东未来产品线聚焦肿瘤、心脑血管、超抗等大病领域，未来2 年也会不断有新产品上市，后续产品线也在不断丰富；总体来说，中美华东作为华东医药旗下优质的医药工业平台，未来有望保持稳健的健康发展。
医药商业不断拓展新模式，实现盈利创新。公司商业业务作为浙江省区域性龙头，一季度总体延续稳健的增长趋势，但由于传统的商业纯销业务利润率比较低，在目前的大环境下商业企业很难有所突破，为实现公司商业业务的稳健发展，公司商业业务正积极向大健康方向转型：如华东宁波独家代理韩国LG 的玻尿酸实现由生物药向健康转型，预计今年该品种有望为华东宁波贡献较大的利润弹性；母公司商业通过开设健康馆、销售中药香囊、袋泡茶等大健康产品，商业规划未来五年在大健康产业的销售规模要达到10 亿元，预计利润有望做到现在商业业务的利润规模，成为公司商业新的业绩增长点。
解决股改承诺问题短期面临博弈，长期利好公司发展。此次股东大会以8089 万股赞成，1.14 亿股反对的表决结果否决了《关于豁免中国远大集团有限责任公司资产注入承诺的议案》，显示出对于股改承诺问题的解决方案，机构投资者与远大集团间短期依然面临博弈，但我们判断，随着6月30 日证监会要求落实承诺时限的日益临近，不排除远大提出后续议案的可能性，而如果未来远大能够提出替代方案，则股改承诺问题的解决依然概率较大。我们认为目前制约公司发展的主要瓶颈并不在于大股东注入怎样的资产，而在于公司因受到大股东股改承诺尚未兑现，而无法进行再融资，从而制约了其自身的发展。因此未来无论是通过豁免承诺还是通过股东间的沟通谈判达成新的协议，都有望解决历史遗留问题，对恢复公司的再融资能力，加速公司业务发展起到促进作用。未来如果在政策倒逼下通过协商和沟通，大股东、二股东和其他流通股东能够最终达成一致，恢复公司融资能力，则有望使得公司长期发展跃上一个新台阶，实现多方共赢的良好局面。
盈利预测
我们维持此前深度报告《优质专科药龙头，稳健成长前景广阔》中对公司的观点，即公司作为国内免疫和降糖药领域的双料龙头，行业地位稳固，主打产品竞争格局良好，其销售能力在国内制剂企业中也名列前茅，未来维持稳健较快增长的确定性强；而股改问题若能得到有效解决，也将恢复公司的再融资能力，有利于公司中长期稳健发展。不考虑股改解决后的再融资及股本摊薄，我们维持此前的盈利预测，预估公司2014-2016年EPS 分别为1.69、2.13、2.70 元，对应2014-2016 年的市盈率分别为28X、23X 和18X，维持对公司的“买入”评级，建议密切关注公司的股改解决进程，择机介入。价表现催化剂。股改问题顺利解决，公司启动再融资。（兴业证券）
